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摘要

在5月20日至24日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.6，与前一周相比指数下降0.07，年内指数下降1.18。从指数的成分指标来看，上周债券市场信用利差收窄是带动指数下行的关键因素。从货币指标来看，上周主要货币市场利率上行，但整体流动性充裕。从债券市场来看，信用债收益率持续下降，信用债与国债之间的利差同步收窄，信用环境改善。从股市指标来看，上周A股市盈率下降。

在5月20日至24日当周，银行间市场流动性保持充裕。主要货币市场利率上行，但上升幅度有限，最为主要的7天回购利率R007与DR007始终围绕政策利率浮动。银行与非银金融机构之间几乎不存在流动性分层的现象，上周R007与DR007之间的差值在1bp以下。在此背景下，央行近期持续维持较低额度的流动性投放，每日7天逆回购投放金额仅为20亿元。从利率政策来看，5月20日新一期LPR利率公布，其中1年期LPR利率为3.45%，5年期以上LPR利率为3.95%，与上期持平。

在5月20日至24日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.87万亿元，较前一周上升2144.88亿元；债券市场净融资额为7051.31亿元，较前一周上升4376.09亿元。从融资结构来看，上周金融部门债券净融资大增，成为拉动债券市场净融资的主要动力。截至5月26日，金融部门占年内债券市场累计净融资的比重达到53.13%。从债券二级市场来看，上周利率债与信用债收益率同步下降。在利率债中，受流动性充裕影响，1年期以下国债收益率持续下降，1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别下降3.3bp、3.26bp、2.7bp和0.52bp。在信用债中，AA级信用债收益率较AAA级信用债收益率下降得更多，且信用债与国债之间的利差重回下降通道，这表明信用债市场风险偏好回升。在AA级债券中，企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降4.42bp、4.17bp和1.93bp。

在5月20日至24日当周，A股融资总额仅为18亿元，较前一周下降约37.14亿元。从年内来看，今年A股累计融资1495.18亿元，弱于往年同期。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌2.1%，中小板指下跌2.7%，创业板指下跌2.5%。上周，A股日均成交量为8483亿元，基本与前一周持平。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为15.48，较前一周下降0.2%。

正文

一、中国金融条件指数概况

在5月20日至24日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.6，与前一周相比指数下降0.07，年内指数下降1.18。

从指数的成分指标来看，上周债券市场信用利差收窄是带动指数下行的关键因素。从货币指标来看，上周主要货币市场利率上行，但整体流动性充裕。从债券市场来看，信用债收益率持续下降，信用债与国债之间的利差同步收窄，信用环境改善。从股市指标来看，上周A股市盈率下降。

二、货币市场

在5月20日至24日当周，银行间市场流动性保持充裕。主要货币市场利率上行，但上升幅度有限，最为主要的7天回购利率R007与DR007始终围绕政策利率浮动。银行与非银金融机构之间几乎不存在流动性分层的现象，上周R007与DR007之间的差值在1bp以下。

在此背景下，央行近期持续维持较低额度的流动性投放，每日7天逆回购投放金额仅为20亿元。从利率政策来看，5月20日新一期LPR利率公布，其中1年期LPR利率为3.45%，5年期以上LPR利率为3.95%，与上期持平。

1.货币市场成交量与利率

在5月20日至24日当周，银行间市场流动性保持充裕。从成交量来看，上周银行间质押式回购日均成交量为6.04万亿元，基本与前一周持平。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率均上升，但上升幅度有限，且主要的7天回购利率近期持续围绕政策利率波动。在隔夜回购利率中，上周R001和DR001均值分别为1.81%和1.77%，分别较前一周上升2.95bp和3.94bp。在7天回购利率中，上周R007与DR007均值分别为1.84%和1.83%，分别较前一周上升0.51bp和0.87bp。

银行与非银金融机构之间几乎不存在流动性分层的现象。在5月20日至24日当周，R007与DR007之间的差值在1bp以下。

2.央行公开市场操作

近期，银行间市场流动性保持充裕。在此背景下，央行已连续多周保持较低额度的逆回购投放，每日投放金额仅为20亿元。截至5月24日，央行逆回购与中期借贷便利的余额总和为7.18万亿元，较年初高点下降约3万亿元。

从政策利率来看，央行最近一次调整1年期MLF利率是在2023年8月，目前1年期MLF利率仍为2.5%。从LPR利率来看，5月20日最新公布的1年期LPR利率为3.45%，5年期以上LPR利率为3.95%，与上期持平。

三、债券市场

在5月20日至24日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.87万亿元，较前一周上升2144.88亿元；债券市场净融资额为7051.31亿元，较前一周上升4376.09亿元。从融资结构来看，上周金融部门债券净融资大增，成为拉动债券市场净融资的主要动力。截至5月26日，金融部门占年内债券市场累计净融资的比重达到53.13%。

从债券二级市场来看，上周利率债与信用债收益率同步下降。在利率债中，受流动性充裕影响，1年期以下国债收益率持续下降，1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别下降3.3bp、3.26bp、2.7bp和0.52bp。在信用债中，AA级信用债收益率较AAA级信用债收益率下降得更多，且信用债与国债之间的利差重回下降通道，这表明信用债市场风险偏好回升。在AA级债券中，企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降4.42bp、4.17bp和1.93bp。

1.债券市场发行

在5月20日至24日的当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.87万亿元，较前一周上升2144.88亿元；债券市场净融资额为7051.31亿元，较前一周上升4376.09亿元。

从融资结构来看，上周债券市场净融资主要集中于金融部门。从政府部门来看，上周国债净偿还100.5亿元，地方政府债净偿还57.02亿元，在前一周超长期特别国债落地之后，上周政府部门债券净融资表现平淡。从金融部门来看，上周同业存单净融资3944.8亿元，政策银行债净融资1560亿元，商业银行次级债净融资1230亿元，整个金融部门债券净融资高达7246.8亿元。在非金融企业部门中，上周公司债、短融和定向工具分别净偿还166.05亿元、185.52亿元和84亿元，中票和资产支持证券分别净融资415.86亿元和53.07亿元，整个非金融企业部门净融资19.04亿元。

从年内来看，金融部门占债券市场净融资的比重最大。截至5月26日，政府部门占债券市场净融资的比重为32.05%，金融部门比重为53.13%，非金融企业部门的比重为14.82%。

与去年同期相比，今年债券市场整体净融资规模明显扩张。截至5月26日，政府部门债券余额同比增速为14.7%，较2023年同期增速上升2.1个百分点；金融部门债券余额同比增速为11.5%，较2023年同期增速上升3.3个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为3.6%，较2023年同期增速上升5.3个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在5月20日至24日当周，各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看，受银行间市场流动性充裕影响，1年期以下国债收益率持续下行，其中1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别下降3.3bp、3.26bp、2.7bp和0.52bp。从中长端来看，上周2年期及以上国债收益率变动幅度较小，其中2年期国债收益率下降1.05bp，10年期国债收益率上升近1bp，5年期、20年期以及30年期国债收益率基本保持不变。

在5月20日至24日当周，由于短端利率下降，国债期限利差进一步上升。截至5月24日，10年期国债与1年期国债之间的收益率差值为69.58bp，较前一周上升1.5bp。从年内来看，国债期限利差整体呈上升趋势，截至5月24日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升20.02bp。

2）信用债

在5月20日至24日当周，各品种信用债收益率持续下降。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券收益率分别下降2.28bp、1.32bp和0.8bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降4.19bp、3.94bp和1.7bp。

信用债与国债之间的利差同步下降。在AAA级债券中，上周企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降2.51bp、1.55bp和1.03bp。在AA级债券中，企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降4.42bp、4.17bp和1.93bp。

四、股票市场

在5月20日至24日当周，A股融资总额仅为18亿元，较前一周下降37.14亿元。从年内来看，今年A股累计融资1495.18亿元，弱于往年同期。

从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌2.1%，中小板指下跌2.7%，创业板指下跌2.5%。上周，A股日均成交量为8483亿元，基本与前一周持平。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为15.48，较前一周下降0.2%。

1.一级市场

在5月20日至24日当周，A股融资总额仅为18亿元，较前一周下降37.14亿元。从A股融资4周滚动平均数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。从年内来看，今年A股累计融资1495.18亿元，弱于往年同期。

2.二级市场

在5月20日至24日当周，A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌2.1%，中小板指下跌2.7%，创业板指下跌2.5%。从年内来看，上证综指累计上涨3.8%，中小板指累计下跌3.5%，创业板指跌累计下跌3.8%。自2月下旬以来，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好呈震荡上行走势。

从成交量来看，上周A股日均成交量为8483亿元，基本与前一周持平。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为15.48，较前一周下降0.2%。近期，A股融资与融券的差值基本稳定在1.45万亿元左右，占A股总市值的比重为1.88%。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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